«Курсив» изучил параметры иностранных валютных инструментов в структуре портфеля ЕНПФ. Согласно текущему состоянию портфеля, иностранные ЦБ в структуре фонда подешевели на 1,5% с момента покупки. Сумма к погашению по облигациям и вкладам нерезидентов (в эквиваленте тенге) за год также оказалась меньше, чем за них заплатил ЕНПФ.

Новый подход

До 2016 года объём иностранных инвестиций в структуре ЕНПФ был незначительным и при валютной позиции в размере 17% составлял около 6,5% от пенсионных активов. В 2016 году подход к инвестированию активов фонда был изменен. В целях диверсификации портфеля НБ РК начал ежегодно наращивать валютную часть пенсионных активов. Новая инвестстратегия валютного портфеля должна была обеспечить должный уровень сохранности и ликвидности и повысить доходность пенсионных активов в долгосрочной перспективе.

Иностранные ценные бумаги в структуре ЕНПФ сегодня занимают около 16% (включая облигации иностранных государств, инструменты нерезидентов РК и паи инвестиционных фондов). Облигации международных финансовых институтов мы не учитывали, так как они в основном номинированы в тенге. Текущая стоимость иностранных инструментов составляет 2,74 трлн тенге в эквиваленте. Это на 1,5% меньше их стоимости на дату покупки.

Трежерис – выгодные и не очень

Львиную долю иностранных инвестиций ЕНПФ занимают гособлигации разных стран. Текущая стоимость иностранных ГЦБ в структуре фонда составляет 2,67 трлн тенге, с момента покупки данные инструменты подешевели на 1,6% (в эквиваленте тенге без учета вознаграждения). На казначейские бонды США приходится 10% от пенсионных активов казахстанцев. Их текущая стоимость составляет 1,69 трлн тенге. Это на 1% больше, чем их цена при покупке. Самые старые американские бонды в структуре фонда были куплены два года назад, за это время курс доллара к тенге подорожал на 9%.

Самые «доходные» на сегодня трежерис были приобретены преимущественно во второй половине 2023 года – их стоимость с даты покупки выросла в среднем на 3,3%, с учетом срока обращения это даёт около 25% годовых. Купонная доходность по данным ЦБ составила в среднем 2,2% годовых. Самые «убыточные» были куплены в марте прошлого года. К октябрю текущего года они потеряли около 20% стоимости в тенге. С учетом вознаграждения убыток по данным облигациям составил в среднем 11,2% годовых. Отметим, что Федрезерв США повышал ставку 11 раз с марта 2022 по июль 2023 года, теперь она находится на уровне 5,25–5,5% годовых. В результате в октябре текущего года доходность 10-летних казначейских облигаций достигла 4,7%, что является самым высоким показателем с октября 2007 года.

Наиболее выгодным вложением пенсионных активов среди ценных бумаг иностранных государств стали облигации правительства Бразилии. Два выпуска долгосрочных бондов были приобретены в ноябре 2017 года за 7,37 млрд тенге. С момента покупки их стоимость в тенге выросла на 37%, до 10,12 млрд тенге. Это около 6,3% в год, плюс 6% в виде купонного вознаграждения.

Госбонды правительства Польши с момента покупки выросли в эквиваленте тенге на 16%, до 19,13 млрд тенге. В основном за счёт трёх выпусков долгосрочных облигаций, приобретённых в 2018 году. С момента покупки данные инструменты подорожали почти на 50%, что принесло пенсионному фонду прибыль в 8,3% годовых. Купонная доходность данных ценных бумаг составляет 3,3%.

Самые убыточные госбонды в структуре пенсионных активов – облигации правительства Российской Федерации. Текущая стоимость гособлигаций РФ в структуре ЕНПФ составляет 14 млрд тенге. С даты покупки ценные бумаги просели в тенге на 26%. В минусе оказались среднесрочные и долгосрочные госбонды, приобретённые в феврале прошлого года, сегодня их стоимость в тенге на 40% ниже. С учетом вознаграждения отрицательная доходность данных облигаций составила в среднем около 20% годовых. При этом российские гособлигации приобретённые в мае прошлого года, оказались одним из наиболее прибыльных вложений. Два выпуска госбондов были приобретены за 1,24 млрд тенге, на сегодня их стоимость оценивается в 3,52 млрд тенге (рост почти в 3 раза).

Корпоративный вклад

В ценные бумаги иностранных компаний вложено менее 1% пенсионных денег казахстанцев. Сегодня в структуре ЕНПФ присутствуют инструменты пяти зарубежных корпоративных эмитентов. С момента покупки стоимость бумаг выросла на 1,1%, до 73,01 млрд тенге.

С начала текущего года в портфель пенсионного фонда были приобретены ценные бумаги Japan Bank for International Cooperation, Swedish Export Credit Corporation и NOKIA OYJ. С момента покупки ценные бумаги трёх эмитентов выросли в цене, в основном за счёт положительной курсовой разницы. Так, акции финской NOKIA с момента покупки в мае текущего года подорожали в тенге на 1,4%, тогда как в евро их стоимость за это же время упала на 0,06%. Лучшую динамику демонстрируют облигации Шведской экспортно-кредитной корпорации (Swedish Export Credit Corporation) – с момента покупки два выпуска облигаций эмитента подорожали в тенге на 4 и 5,8% соответственно. С учетом купонного вознаграждения ценные бумаги могут принести около 18% годовых.

Худшие результаты у ветеранов пенсионного фонда – ценных бумаг Merrill Lynch и Citigroup Inc. Структурные облигации финансового конгломерата США Citigroup, номинированные в нацвалюте (XS0401121628) на 1,8 млрд тенге, были включены в состав пенсионных активов в марте 2014 года. С тех пор ценные бумаги просели на 71,8%, или на 7,5% в год. Простые акции того же эмитента, купленные в 2021 году, потеряли около 30% к октябрю текущего года. Структурные 30-летние еврооблигации американской инвесткомпании Merrill Lynch (XS0309286283) c 2014 года просели в стоимости на 31,8%, или на 3,3% в год. 20-летние бонды того же эмитента (XS0299054956) за аналогичное время выросли в цене на 13%, что даёт 1,35% годовых.

Индексное управление

В 2017 году была разработана новая стратегия инвестирования валютного портфеля пенсионных активов, которая предполагала инвестирование пенсионных активов в глобальный индекс акций и индексы облигаций развивающихся и развитых стран. Сегодня в структуре пенсионных активов присутствуют ETF и паи 19 фондов. Совокупный объём вкладов в данные фонды составляет 1,64 млрд тенге. Это всего 0,01% от портфеля ЕНПФ.

Индексные инструменты с момента покупки подешевели на 1,1%. Лучшие результаты показали биржевые фонды, ориентированные на бигтехи и крупнейшие компании США. Так, паи Fidelity MSCI Information Technology Index ETF, которые отслеживают динамику средних и крупных американских IT-компаний, с момента покупки в апреле 2023 года подорожали на 13,6%. Доходность ETF при этом составила 31,2% годовых.

Хорошую динамику показывают биржевые фонды, ориентированные на американские компании с высокой капитализацией. Это два инструмента на основе индекса S&P 500 и один на основе Russell RAFI US Large Company Index. Паи Vanguard S&P 500 ETF были приобретены в 2021–2022 годах, с момента покупки их совокупная стоимость выросла на 10,8%, доходность бумаг в среднем составила 6% годовых. На 10,4% выросли ETF Schwab Fundamental U.S. Large Company Index, паи демонстрируют доходность в 5,9% годовых. Схожая картина с бумагами iShares Core S&P 500 ETF, паи фонда подорожали с момента покупки на 8,5%, в год ценные бумаги росли в среднем на 4,9%.

Среди биржевых фондов оказались и такие инструменты, которые сильно просели с момента покупки. ETF Fidelity MSCI Real Estate Index, которые отражают показатели сектора недвижимости на фондовом рынке США, упали на 20,2%. Ценные бумаги были куплены несколькими траншами, почти все сделки прошли в 2021 году – на историческом пике стоимости. Позже котировки перешли в «медвежий» тренд, который продолжается по сей день. Отрицательная доходность инструментов на сегодня составляет в среднем 8,9% годовых.

На 12,5% с момента покупки подешевели паи Schwab Emerging Markets Equity ETF, который стремится воспроизвести показатели акций компаний с высокой и средней капитализацией из развивающихся стран (–6,6% годовых). Отрицательную динамику в 10% с момента покупки демонстрируют фонды, ориентированные на акции золотодобытчиков iShares MSCI Global Gold Miners ETF (–5,9% годовых). Оба инструмента были приобретены в 2021 году.

Погашения за год

За последние 12 месяцев (с октября 2022 по октябрь 2023 года) по иностранным ценным бумагам в портфеле ЕНПФ был погашен основной долг на 2,37 трлн тенге. Сумма к погашению по данным инструментам оказалась на 1,2% меньше, чем стоимость их покупки. При этом отрицательную доходность показали инструменты, уплаченные в конце прошлого года и в первой половине текущего. По облигациям с июня по сентябрь текущего года наблюдается положительная разница между суммой покупки и погашения.

Большая часть погашенной задолженности за год – 1,68 трлн тенге – приходится на краткосрочные казначейские бонды США с нулевой купонной ставкой. При покупке совокупный объём данных облигаций стоил 1,71 трлн тенге, получается, ЕНПФ недополучил 28,4 млрд тенге, или 1,4% от первоначальной стоимости.

На 9,88 млрд тенге были погашены облигации иностранных компаний. Данные вложения стали особо прибыльными для ЕНПФ, хотя выплата некоторых была под вопросом. Сумма к погашению оказалась на 88% выше, чем стоимость данных бумаг при покупке. В мае 2022 года в структуре портфеля ЕНПФ появились еврооблигации российской нефтяной компании «Лукойл» (US549876AH32) на общую сумму 336,6 млн тенге. При этом месяцем ранее S&P Global Ratings отозвал долгосрочный международный рейтинг эмитента в нацвалюте, предварительно понизив его до уровня «CCC-».

В апреле 2023 года «Лукойл» объявил о досрочном погашении выпуска облигаций, переведя своим инвесторам выплату в рублях по курсу доллара, действовавшему на дату погашения. Однако из-за санкций у зарубежных инвесторов, в том числе из Казахстана, возникли трудности с погашением. Задолженность перед ЕНПФ, судя по статистике фонда, компания смогла закрыть только в августе текущего года. Курсовая разница стоила эмитенту двойной суммы к погашению – 695 млн тенге.

Французский финансовый конгломерат Societe Generale погасил задолженность по двум выпускам долгосрочных облигаций – в октябре 2022 года на 2,98 млрд тенге и в июне 2023 года на 2,35 млрд тенге. Оба выпуска бондов были номинированы в российских рублях. Из-за курсовой разницы сумма при погашении оказалась выше стоимости покупки на 118,3 и 53,7% соответственно. С учетом срока обращения бумаг это даёт 6,51 и 13,44% годовых. 10-летние облигации итальянской банковской группы Unicredit на 3,86 млрд тенге были погашены в августе текущего года. Стоимость облигаций в тенге с 2013 года выросла на 89,4% (9,3% годовых).

За последние 12 месяцев ЕНПФ погасил вклады в восьми иностранных банках. Все депозиты были открыты в августе – сентябре прошлого года на один-два месяца. Сумма к погашению по иностранным вкладам в эквиваленте тенге оказалась на 0,9% ниже первоначальной стоимости. Отрицательную динамику при этом показали семь из восьми депозитов, в среднем доходность по вкладам с учетом вознаграждения составила –2,39% годовых. Как уже упоминалось, на сегодняшний день в портфеле ЕНПФ нет депозитов в иностранных банках.