Kapital.kz
Автор: эксперт Аналитического центра Halyk Finance Салтанат Игенбекова
В январе 2025 года Международный валютный фонд (МВФ) и Всемирный Банк (ВБ) опубликовали отчеты по Казахстану. Halyk Finance подготовлен обзор данных отчетов и предоставлены комментарии к прогнозам и выводам МВФ и Всемирного Банка.
В целом обе организации позитивно оценили рост экономики в 2024 году, отметив эффективность монетарной политики и устойчивость банковского сектора. В 2025 году прогнозируется кратковременное ускорение роста с более медленным снижением инфляции и сохранением дефицита бюджета. Вместе с тем геополитическая неопределенность, структурные проблемы и ограниченная экономическая диверсификация создают определенные риски для устойчивого развития. Поэтому ускоренные структурные реформы имеют решающее значение для будущего экономического роста.
В отчете по итогам миссии в Казахстан, состоявшейся в период с 18 сентября по 1 октября 2024 года, МВФ отмечает высокую экономическую активность в 2024 году: рост ВВП может составить 4,0% в 2024 году и вырасти до 5,0% в 2025 году, в том числе за счёт экспансии фискальных стимулов и увеличения добычи нефти. В среднесрочной перспективе МВФ оценивает рост на уровне 3,0-3,5% в отсутствие необходимых реформ.
Согласно оценкам Всемирного Банка, представленным в «Докладе об экономике Казахстана», при росте экономики в 2024 году на уровне 4,0%, в 2025 году прогнозируется временное ускорение роста до 4,7% также за счёт увеличения нефтедобычи и налогово-бюджетного стимулирования. После 2025 года ВБ, также как и МВФ, прогнозирует снижение темпов роста до 3,0–3,5% вследствие низкой производительности и сокращения инвестиций, ещё раз обращая внимание на необходимость диверсификации экономики и развития новых источников экономического роста.
По итогам года фактический рост составил 4,8%, что было обусловлено динамичным ростом торговли и обрабатывающей промышленности, которые выросли на 9,1% г/г и 5,9% г/г. Разрыв в оценках международных организаций и сложившимся фактическим значением объясняется достаточно слабым ростом экономики в первом полугодии (3,3%). Основной рост пришелся на вторую половину года, когда был зафиксирован резкий рост торговли. При этом в своих публикациях мы отмечали, что этот рост трудно назвать устойчивым и качественным, т.к. одним из факторов ускоренного роста торговли стало увеличение государственных расходов на 13,3%, происходившее на фоне снижения импорта, инвестиций и реальных доходов населения.
Наш прогноз роста экономики в 2025 году более оптимистичен по сравнению с МВФ и ВБ и составляет 5,3% (Рис.1.). По нашим оценкам, значительную поддержку росту окажет существенное повышение нефтедобычи с 87 млн тонн в 2024 году до 96-99 млн тонн в 2025 году.
В отчете МВФ отмечается эффективность денежно-кредитной политики на фоне гибкости обменного курса, а также последовательного подхода Национального Банка Казахстана (НБК) в снижении базовой ставки, что привело к стабилизации цен в течение 2024 года. При этом сохраняется ценовое давление, подпитываемое сильным внутренним спросом (в том числе из-за более мягкой фискальной политики) и более высокой непродовольственной инфляцией, отчасти из-за роста внутренних тарифов на коммунальные услуги и электроэнергию. В результате, по оценкам МВФ, инфляция достигнет своего целевого показателя в 5% только к 2028 году.
В этих условиях МВФ рекомендует совершенствовать правовую базу НБК в целях усиления его мандата по ценовой стабильности и укреплять институциональные основы деятельности Национального Банка для обеспечения эффективности монетарной политики. К приоритетам в данной сфере МВФ относит в числе прочих повышение независимости НБК, фискальную консолидацию, которые были ранее изложены нами в отдельной публикации «Какие реформы нужны Казахстану?». Также в отчете МВФ подчеркивается важность (1) проведения жесткой денежно-кредитной политики до приближения инфляции к целевому показателю и восстановления инфляционных ожиданий; (2) совершенствования инструментов и операций НБК по управлению системной ликвидностью; (3) невмешательства в валютный рынок при отсутствии шоков на рынке, поскольку это может повлиять на доверие к приверженности НБК гибкости обменного курса и таргетированию инфляции.
ВБ отмечает, что несмотря на снижение инфляции до 8,6%, её уровень остается выше целевого уровня в 5%. По прогнозам ВБ, инфляция будет снижаться до 7,5–8,0% в 2025 году и 6,0% в 2026 году, не достигая целевого уровня в 5%. Достижение целевого уровня инфляции остается под вопросом, поскольку фискальная экспансия и волатильность курса тенге поддерживают инфляционное давление, создавая препятствия для стабилизации цен в среднесрочной перспективе.
По нашим оценкам, поддержку снижению инфляции окажут высокая базовая ставка и замедление глобальной инфляции. Однако внутренние риски, такие как слабая бюджетная дисциплина, высокий уровень трансфертов из Национального Фонда (НФ), волатильность курса тенге, а также внешние риски могут оказать давление на стабильность цен. Мы пересмотрели прогноз по инфляции в сторону повышения до 9,0% из-за недавнего решения по либерализации цен на ГСМ, дальнейшего роста коммунальных тарифов, неопределенности по ценам на нефть, и соответственно, валютного курса.
Значения инфляции в течение года будут зависеть от степени (не)реализации вышеуказанных проинфляционных рисков. По базовой ставке мы также поддерживаем тезис о необходимости следования более осторожному подходу в предстоящий период с учетом продолжающихся бюджетных расходов, замедления темпов дезинфляции, существенных рисков для перспектив. В части курсовой политики мы согласны с высказываниями МВФ о важности плавающего курса и необходимости его продолжения. Вместе с тем, мы выражали в более ранней публикации мнение о возможности введения «управляемого плавающего курса» после внедрения строгих контрциклических бюджетных правил.
МВФ обращает внимание на пробелы в части бюджетной дисциплины и его планирования, продолжающуюся проциклическую фискальную политику, в связи с чем наблюдается возросшая зависимость от трансфертов из Нацфонда в последние годы.
Всемирный Банк также отмечает регулярную нехватку бюджетных доходов, чрезмерную зависимость от НФ, что подрывает надежность бюджетных правил и ставит под угрозу долгосрочную фискальную устойчивость страны.
Мы, полностью поддерживая позицию МВФ и ВБ о необходимости корректирующих мер в налогово-бюджетной сфере, готовим отдельную публикацию по налогово-бюджетной политике.
МВФ отмечает устойчивость банковского сектора и сдерживание рисков для финансовой стабильности. Однако быстрый рост потребительского кредитования высвечивает потенциальные уязвимости в секторе домохозяйств и важность макропруденциальной политики в целях сдерживания рисков в данном сегменте.
ВБ также подчеркивает, что кредитная активность сосредоточена на кредитовании домашних хозяйств, в то время как кредитование бизнеса остается незначительным. Мы согласны с международными организациями в этом вопросе и также отмечали низкий уровень кредитования бизнеса со стороны банков, что негативно сказывается на росте экономики.
Основные проблемы с кредитованием бизнеса в Казахстане были изложены нами в отдельной публикации.
По мнению МВФ, развитие региональной и международной интеграции Казахстана окажет содействие диверсификации экономики и уменьшению подверженности страны внешним шокам. Для этого следует снять внешние ограничения и протекционистские меры, которые, как правило, неэффективны и искажают рынок. Вместо этого следует сосредоточиться на защите социально-уязвимого населения посредством сочетания целевых социальных расходов, стимулов для модернизации сельского хозяйства, образования и повышения квалификации рабочей силы.
Мы поддерживаем тезис МВФ об уходе от протекционизма, учитывая размер экономики нашей страны, и выработке специальной адресной помощи социально уязвимым слоям населения. Развитие сектора социального страхования становится особо актуальным в свете изложенных выше факторов: дефицита государственного бюджета, недобора налогов и изъятий из Национального фонда.
В своём отчете МВФ отмечает слабую реализацию структурных реформ. При этом, государственное вмешательство в последнее время имело тенденцию к увеличению (например, программы субсидирования и внешние ограничения). Меры по сокращению роли государства, улучшению деловой среды и повышению внутренней конкуренции, изложенные в Указе Президента РК о мерах по либерализации экономики, реализуются медленно и недостаточно освещаются государственными органами. МВФ в своих отчетах на протяжении многих лет говорит о важности снижения роли государства в экономике, усиления бюджетной дисциплины, реформ денежно-кредитной и социальной политики.
Всемирный Банк прогнозирует снижение цен на энергоносители, перспективы роста в странах — ключевых торговых партнёрах Казахстана также неоптимистичны. В этих условиях ВБ подчеркивает необходимость проведения реформ, в том числе реализации мер по диверсификации экономики, совершенствованию фискальной политики, выработке новых стимулов экономического роста.
Мы в своих отчетах, в частности, в публикации «Какие реформы нужны Казахстану?», неоднократно говорили о важности проведения структурных реформ, которые могут внести значительный вклад в продвижение экономической диверсификации, устойчивости и роста, но требуется более решительная реализация. Приоритеты включают сокращение государственного присутствия, укрепление государственного управления, развитие финансовой системы, совершенствование монетарной, фискальной и социальной политики.
Рис.1. Индикативные показатели
Своё мнение высказал советник председателя правления Halyk Finance Мурат Темирханов
МВФ сохранил пессимистичные оценки роста ВВП Казахстана в 2024 году
МВФ и Всемирный банк оценили устойчивость финансового рынка Казахстана
Казахстан может застрять в «ловушке ресурсного проклятия»?
